譚主此前分析過，如今的美股更像是全球化企業與科技企業的代表，關稅直接衝擊了美國企業的全球供應鏈，市場便直接作出反應——在美國政府宣布“對等”關稅當日，美股三大指數暴跌，跌幅最高約6%，創下五年來最大單日跌幅紀錄。

根據美國經濟研究機構伊科法克（Econofact）作出的判斷，這次美元之所以也同步走弱，是因為美國政策的不確定性。

在他們的最新研究裏，21世紀以來，全球政策的不確定性導致美元走勢變化的有10次，其中8次導致美元走強，隻有2次讓美元走弱。

一次是2017年特朗普政府剛剛上台的時候，另一次就是最近這幾個月。

這背後反映的一個深層問題是，美國一直希望通過加征關稅來扭轉製造業下滑的局麵，2017年如此，現在也是如此，但現實是，美國製造業仍然沒有優勢——美國製造業生產率的增長率已連續十多年下降。

美元和美股的雙雙下跌也映射出這樣的問題。

過去半年，作為美國三大股指中更能代表製造業企業的指數——道瓊斯指數從波動最穩定的，變為了跌幅最大的。7月份最新數據進一步印證了製造業的疲軟，美國供應管理協會（ISM）發布的製造業PMI指數跌至48，低於50的榮枯線，說明製造業整體處於收縮狀態。

對於現在的美國來說，加征關稅不僅難以讓其成為製造業強國，還動搖了美元作為全球儲備貨幣的地位。

當美國大征關稅，全球自由貿易被破壞時，世界各國就會減少和美國的貿易往來，對美元的信任自然會被削弱。

年中，全球市場研究谘詢公司核心數據（CoreData）的調查顯示，管理著近5萬億美元資產的機構顧問正在減少對美國市場的投資，有近一半的受訪者表示正在削減對美元資產的長期配置。

維持美元優勢地位與加征關稅引導製造業回流存在天然衝突。如果這種衝突繼續，美元與美股雙輸的局麵恐怕還會繼續。

觀察三：「美債收益率頻繁倒掛反映對美國經濟的隱憂」

長期以來，美債是全球投資者最喜歡的資產之一，是美元裏的避險資產。

但今年的情況有些不同，按10年期與3個月國債利差，收益率曲線頻繁倒掛。到現在，已經出現12次倒掛。

具體來看，收益率倒掛意味著什麼？

一般來說，長期債的收益率高於短期債，因為投資者把錢借給國家更久，自然要得到更多回報。當長期債收益率低於短期債收益率時，兩者相減為負，便稱之“倒掛”。

今年2月初，美國政府開始施加關稅威脅後，長期債收益率逐漸低於短期債收益率。出現這種情況，是因為投資者擔心經濟可能變差，短期內傾向買長期債，推動長期債收益率低於短期債收益率。

簡言之，倒掛意味著對經濟增長信心不足。

今年的收益率曲線還有一個特別之處——反複倒掛。這個世紀以來，按10年期與3個月國債利差計算，曲線出現倒掛的時間段並不多，而今年在半年左右的時間裏，收益率曲線竟出現了12次倒掛。

反複“倒掛”，則意味著市場在反複疑慮。在美元市場裏，投資者認為未來經濟有很大的不確定性。

直接受到衝擊的就是市場上的趨勢型對衝基金。這種基金在資產價格長期單向運動時最為有效，即資產價格要麼一直漲，要麼一直跌，但今年市場預期頻繁搖擺，沒有明顯趨勢，這些基金難免損失嚴重。

相關數據顯示，今年上半年，全球最大上市對衝基金英仕曼集團（Man Group）的旗艦基金下跌7.8%，整個趨勢跟隨基金板塊平均也下跌9.6%，預計將創下1998年來最差年度表現。

導致市場預期反複搖擺、收益率曲線頻繁異動的一個核心推手，是美國沉重的財政壓力。

前幾天，美國商務部長在一檔節目中提到，美國每月從關稅獲得的收入將彌補赤字，讓“美國更偉大”。

但從數字上看，這些關稅收入遠不足以緩解財政壓力。即便把最近一個月約296億美元的關稅收入按十年累積，也隻有約3.55萬億美元，大致相當於美國“大而美法案”十年預計增加的赤字，但相比未來十年累計的聯邦赤字約22.7萬億美元，仍遠遠不夠。

美國今年的預算赤字大概有1.9萬億美元，約占經濟總量的6.5%，排除經濟衰退的時期，這個數字是曆史較高水平。

財政赤字擴大，意味著持有美國長期債券的風險逐步加大——因為市場預期美國可能未來要借更多錢來補赤字，所以希望拿到更多的利息作為補償。

從中長期看，這直接導致美國國債收益率上升，政府借貸成本增加，同時也抬高了企業和個人的融資成本，對經濟增長形成壓力。長期來看，這種風險累積又會削弱美元吸引力。

今年來，美國政府始終持有一種觀點——關稅是強有力的杠杆，能夠撬動一切。

現在看來，缺乏支點的關稅大棒，撬動不了什麼反而砸傷了自己。