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央行行長:中國經濟潛在增速有望維持在5%-6%區間

2021-09-28 18:45:05觀察者網

中國人民銀行行長易綱:中國經濟潛在增速仍有望維持在5%-6%區間

據中國人民銀行網站9月28日消息,中國人民銀行行長易綱在《金融研究》2021年第9期刊發文章,談及中國的利率體係與利率市場化改革。以下為文章全文:

利率是重要的宏觀經濟變量,利率市場化是經濟金融領域最核心的改革之一。改革開放以來我國一直在穩步推進利率市場化,建立健全由市場供求決定的利率形成機製,中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率。經過30多年的持續推進,我國的利率市場化改革取得顯著成效,已形成比較完整的市場化利率體係,收益率曲線也趨於成熟,為發揮好利率對宏觀經濟運行的重要調節功能創造了有利條件。

一、利率是宏觀經濟中的重要變量

利率是資金的價格,對宏觀經濟均衡和資源配置有重要導向意義。作為反映資金稀缺程度的信號,利率與勞動力工資、土地地租一樣,是重要的生產要素價格,同時,利率也是對延期消費的報酬。考察利率對行為和配置資源的作用,主要以真實利率(也稱實際利率,即名義利率減去通脹率)為尺度。理論上,自然利率是宏觀經濟總供求達到均衡時的實際利率水平。實踐中,利率的高低直接影響老百姓的儲蓄和消費、企業的投融資決策、進出口和國際收支,進而對整個經濟活動產生廣泛影響。因此,利率是宏觀經濟中的重要變量。

利率對宏觀經濟運行發揮重要的調節作用,主要通過影響消費需求和投資需求實現。從消費看,利率上升會鼓勵儲蓄,抑製消費。從投資看,利率提高將減少可盈利的投資總量,抑製投資需求,即篩選掉回報率低的項目。利率對進出口和國際收支也會產生影響,國內利率下降,刺激投資和消費,提升社會總需求,會增加進口,導致淨出口減少,同時本外幣利差縮窄,可能導致跨境資本流出,影響國際收支平衡。當然,真實世界中利率傳導機製以及宏觀經濟變量之間的關係要比上麵的簡化說法複雜得多。

均衡利率由市場供求關係決定,是企業、居民和金融機構等市場主體的儲蓄行為、投資行為、融資行為在金融市場中共同作用的結果(主要通過銀行存貸款、債券市場、股票市場、保險市場等進行投融資活動,並將金融資源配置到實體經濟和各類資產上)。市場在配置資源中發揮決定性作用,配置過程是在產權清晰的基礎上,通過市場交易形成的價格來導向的。在這個過程中,利率作為資金的價格決定資金流向,從而決定金融資源配置的流向。改革開放以來中國經濟發展的奇跡證明,社會主義市場經濟主要由金融市場來配置資源的效率要比計劃經濟高得多,廣大人民群眾的福利要好得多。中長期看,宏觀意義上的利率水平應與自然利率基本匹配。由於自然利率是一個理論上抽象出來的概念,具體水平較難估算,實踐中一般采用“黃金法則(GoldenRule)”來衡量合理的利率水平,即經濟處於人均消費量最大化的穩態增長軌道時,經通脹調整後的真實利率r應與實際經濟增長率g相等。若r持續高於g,會導致社會融資成本高企,企業經營困難,不利於經濟發展。r低於g時往往名義利率也低於名義GDP增速,這有利於債務可持續,即債務杠杆率保持穩定或下降,從而給政府一些額外的政策空間,但也有研究表明,至少在新興市場r低於g不足以避免債務危機。總體上r略低於g是較為合理的,從經驗數據看,我國大部分時間真實利率都是低於實際經濟增速的,這一實踐可以稱之為留有餘地的最優策略。但r也不能持續明顯低於g,若利率長期過低,會扭曲金融資源配置,帶來過度投資、產能過剩、通貨膨脹、資產價格泡沫、資金空轉等問題,超低利率政策難以長期持續。

由於利率不僅影響微觀主體投資收益、融資成本,更是平衡宏觀經濟總供求的關鍵,成熟市場經濟體都將利率作為重要的宏觀經濟調控工具。央行確定政策利率要符合經濟規律、宏觀調控和跨周期設計需要。我國貨幣政策的最終目標是“保持貨幣幣值的穩定,並以此促進經濟增長”,利率是實現貨幣政策目標的關鍵。

按照黨中央、國務院戰略部署,我國持續推進利率市場化改革,既適應中國國情,又與國際基本接軌,在有序放鬆利率管製的同時,高度重視建立健全由市場供求決定利率、中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率的市場化利率體係,發揮好利率對宏觀經濟運行的重要調節功能。

二、我國已形成較為完整的市場化利率體係

經過近30年來持續推進利率市場化改革,目前我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導機製,以及較為完整的市場化利率體係,主要通過貨幣政策工具調節銀行體係流動性,釋放政策利率調控信號,在利率走廊的輔助下,引導市場基準利率以政策利率為中樞運行,並通過銀行體係傳導至貸款利率,形成市場化的利率形成和傳導機製,調節資金供求和資源配置,實現貨幣政策目標。

央行行長:中國經濟潛在增速有望維持在5%-6%區間

圖1我國利率體係和調控框架

央行行長:中國經濟潛在增速有望維持在5%-6%區間

表1我國主要利率品種

我國市場化利率體係中,最為重要的利率品種包括:

(一)公開市場操作(OMO)利率與利率走廊。公開市場操作7天期逆回購利率是央行短期政策利率,目前利率水平為2.2%。央行通過每日開展公開市場操作,保持銀行體係流動性合理充裕,持續釋放短期政策利率信號,使存款類金融機構質押式回購利率(DR)等短期市場利率圍繞政策利率為中樞波動,並向其他市場利率傳導。同時,通過以常備借貸便利(SLF)利率為上限、超額準備金利率為下限的利率走廊的輔助,將短期利率的波動限製在合理範圍。其中,SLF是央行按需向金融機構提供短期資金的工具,由於金融機構可按SLF利率從央行獲得資金,就不必以高於SLF利率的價格從市場融入資金,因此SLF利率可視為利率走廊的上限。目前7天期SLF利率為3.2%,也就是7天期公開市場逆回購利率加100個基點。近期,人民銀行推動SLF電子化操作方式改革,有序實現全流程電子化,有利於提高操作效率,穩定市場預期,增強銀行體係流動性的穩定性,維護貨幣市場利率平穩運行,有效防範流動性風險。超額準備金利率是央行對金融機構存放在央行的超額準備金付息的利率,由於金融機構總是可以將剩餘資金放入超額準備金賬戶,並獲得超額準備金利率,就不會有機構願意以低於超額準備金利率的價格向市場融出資金,因此超額準備金利率可視為利率走廊的下限。目前超額準備金利率為0.35%。

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圖2短期政策利率和利率走廊

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