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特朗普赤字财政:带着枷锁跳舞

2017-03-20 19:28:34   小乐天

  【财新网】(专栏作家 程实)" 存在即合理 "。特朗普就任美国总统后,市场反应超乎预期的正面,这一事实的存在,自然也具有其内生合理性。从美国经济基本面和长期运行历史分析,我们发现,特朗普的赤字财政十分务实:静态来看虽然有些自相矛盾,但动态来看,其政策搭配在时序上却较为合理。经济增长是解决美国债务问题的关键因素,特朗普的财政政策旨在先用强刺激实现高增长,再用高增长控制高负债,从而跳出美国经济 " 高负债 + 低增速 " 的负向循环。然而,即便长期合理,特朗普的赤字财政依旧在短期内面临三重约束,其中,传统的债务规模约束相对变弱,融资成本和政治博弈成为硬约束,将发挥主导作用。特朗普的财政实践就像带着枷锁跳舞,机会与风险时刻并存。至少从现在来看,这位另类总统的务实尝试值得期待。
  经济增长是解决债务问题的关键因素。随着特朗普政策方针的逐步明晰,其可能导致巨额负债的财政政策备受争议。我们认为,分析特朗普财政政策的合理性和约束条件,首先需要理清美国政府债务与经济增长的内在关系。回顾美国政府债务总额的演变路径(详见附图),可以发现两个基本规律:
  第一,从绝对规模上看,1950 年至今美国政府债务总额长期保持增长趋势,且增速不断提高。长期而言,这一趋势并不随着总统人选、施政方针、政府大小或党派立场而发生明显变化。即使在以削减债务而著称的克林顿时期,债务规模并未下降,而是上升了 28.8%。受这一趋势驱动,1950 年至今美国政府债务上限已上调 76 次,且上调频率持续加快。
  第二,从相对规模上看,经济增长是降低美国债务风险的关键因素。学理表明,经济增长既能扩大 GDP 规模,还能够增加财政收入、减缓政府负债的形成,从而降低政府负债率(政府总负债 /GDP)。数据显示,1950 年至今,美国政府负债率仅有的下降阶段均发生在经济增长中枢上移的时期:一次是杜鲁门 - 卡特时期,美国实现战后经济复苏;一次是克林顿时期,美国处于 " 新经济 " 时代。
  由此可见,相较于财政调整,经济增长对美国债务问题的作用更具决定性。因此,当外部冲击导致经济减速和负债高企同时出现时,美国经济会进入负向循环:经济减速导致赤字、负债骤升,而长期高负债则会抑制经济增速,从而导致债务的进一步增长。在小布什 - 奥巴马时期,对外战争和金融危机的冲击已经使美国陷入这一负向循环,导致政府负债的水平和增速都已达到历史高位。如何跳离这一循环,正是特朗普在债务问题上的根本挑战。
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